2026年，投资界的浪潮再次涌动。人工智能（AI）已从技术概念深入产业核心，硬科技创业也从“小众赛道”晋升为“主流共识”。年轻的创业者们正以他们的智慧与双手，重塑中国创新的未来方向。

由36氪·暗涌主办的WAVES大会，历来是中国创投圈的风向标。本届WAVES 2026以“今年盛夏”为主题，在广州番禺良仓新造创意园举行。为期两天的活动汇聚了顶尖投资人、产业领袖及新锐创业者，通过14场深度圆桌和数十场独立演讲，深入剖析AI、硬科技、出海、医疗等关键赛道的底层逻辑，见证“少数派”的坚持如何汇聚成改变行业的强大力量。

以下是本次圆桌对话的精选内容，由36氪整理编辑：

主持人：海若镜（36氪暗涌副主编） 嘉宾：王蓓（高瓴创投合伙人）、汪洋（松禾资本管理合伙人）、蔡伟（光合创投合伙人）

海若镜：各位下午好！我是今天圆桌的主持人海若镜。今天我们探讨的主题，相信大家感触颇深——AI领域的变化速度令人惊叹，时间尺度被极度压缩。过去产业迭代以年甚至五年为单位，如今可能一个月甚至一周就能刷新我们的认知。正如各位嘉宾之前提到的，不少公司的估值一个月内就可能经历多次刷新，甚至有多轮融资合并推进。

今天我们聚焦“AI这个月、这一年、这五年”，旨在探讨大家的情绪变化、认知迭代以及未来趋势。首先，请各位嘉宾进行简短的自我介绍，并分享近期一个月内对您冲击较大的事件。来时我与汪总也聊到今日一条重要新闻，相信各位近期关注的热点也不少，请大家畅所欲言。

王蓓：大家好，我是王蓓，来自高瓴创投。我们专注于最早期投资，覆盖种子轮到A轮及成长期，致力于在前沿行业和早期阶段拥抱市场变化，与创业者一同成长。

汪洋：大家好，我是松禾资本的汪洋。松禾作为国内最早的人民币基金之一，拥有近30年的历史，总部位于深圳。我们是以硬科技为主的人民币基金，主要投资于早期和成长期项目。感谢大家！

蔡伟：大家好，我是光合创投的蔡伟。我们原为光速光合，去年10月启用新品牌光合创投。作为国内较早的双币基金，我们持续关注中国AI与科技领域。今年我们刚刚完成新一轮美元和人民币基金的募集，弹药充足，希望在本轮浪潮中有所作为。谢谢大家。

海若镜：请各位嘉宾分享一下，最近一两个月内有没有特别值得关注的事件？例如巨头合资成立投资公司、重大上市事件、新模型发布等。王总，您先来。

王蓓：AI的发展速度确实惊人，标志性事件每周甚至每天都在发生，国内外皆是如此。具体新闻繁多，难以一一列举。我们更关注AI的实际商业化收入，无论是模型还是应用，不论是ARR还是营收。换句话说，过去大家比拼谁更聪明，现在则比拼谁能真正解决问题并创造价值。

海若镜：也就是说，我们更关注盈利能力和落地性？

王蓓：是的，我们关注这些收入的增长，以及收入增长曲线在不同时间段的表现。

海若镜：这个趋势非常关键。汪总，您怎么看？

汪洋：近半年最让我感到震撼的是AI相关各个细分领域的融资节奏，这与以往截然不同，说实话非常吃惊。正如上一位嘉宾所言，一些项目，包括我们投资的项目，往往是多轮融资同时推进，几个月内估值翻几倍，这在过去是难以想象的。而且，这不再是孤立现象，过去虽有，但仅是极个别案例。如今，这已成为普遍现象，大多数领域的许多公司都在以这种方式融资，并且都成功了，这是我最惊讶的地方。

海若镜：这种融资节奏的变化，是否会影响您的投资决策？

汪洋：会。我们自己的投资节奏也不由自主地加快了，很大程度上是形势所迫。但与此同时，我也感到担忧，因为这似乎并非一种健康的融资模式。

海若镜：确实，大家可能都在被时代的浪潮推动。

汪洋：但完全不参与又担心错过机会，所以我们必须在其中寻找平衡。

海若镜：蔡总，您的看法呢？

蔡伟：关于平衡点，我们也在探讨，这确实是一个难题。我想从另一个事件切入。大家可能关注到Anthropic的最新模型，因安全问题受到美国政府限制，非美国籍公民无法使用，随后服务被暂停。我认为此事意义重大——过去我们关注参数、可用性和收入，但这是首次真实感受到一个领先模型因一项禁令而无法提供服务。这表明模型不仅是生产力工具，它还可能涉及主权问题，并最终具备主权属性，影响深远。

反观中国领先的大模型公司纷纷选择开源，其逻辑显而易见——当行政禁令筑起高墙时，就该用开源来铺就更宽阔的道路。无论是智谱、DeepSeek还是其他公司，近期模型发展迅速，我们感觉已经触及到真正能解决实际问题的顶尖Coding模型的能力边缘。这是一个绝佳的时机，中国大模型公司有望赢得更广泛的生态支持。

海若镜：我们也注意到了服务暂停事件，大家对此有很多思考，包括超人智能等公司也存在担忧。

第二个问题，以时间为尺度，回顾年初的热点，例如OpenClaw（龙虾），感觉仿佛已是许久之前的事情。它极大地降低了许多事情的门槛。前不久听到一个分享，说现在Agent（智能体）的应用很多，但可能有88%并未在真实场景中运行，正如王总提到的，关键在于它能否真正“干活”，能否为用户创造价值。接下来，我想请教各位，目前大家如何看待AI Agent和应用层的投资机会？与去年备受追捧的情况有何不同？王总，请您先谈谈。

王蓓：如今的预训练模型默认都具备强大的Agent能力。去年大家还在争论商业价值究竟在于模型本身，还是在于应用，抑或是“模型即应用”。

目前来看，模型确实是增长最快的应用，但这并不意味着“模型即应用”，仅仅是其能力增长迅速。同时，我们发现尽管Agent功能强大，但大家更关注的是在生产力环节或真正解决工作问题时，其稳定性、长期持续运行能力以及“不掉链子”的可能性有多强。这决定了在需要对成本负责的环境下，AI Agent能否成为可靠的工作伙伴，而非仅仅是范式转移的谈资。因此，我认为稳定性至关重要。

海若镜：是的，之前我们讨论模型时，提到它有两端：一端是是否有动机去执行，另一端是能否承担风险，也就是您所说的“背负责任”。

王蓓：实际上，人类社会是一个信任社会，而非智能社会。智能可能是必要条件，但最终所有的生产生活和真正的价值创造，都建立在信任的基础上。那么，信任从何而来？智能在多大程度上能够转化为信任？

海若镜：确实如此。大家最近也在探讨哪些Agent能力可能会被模型吸收和兼容，汪总，您怎么看？

汪洋：我个人长期看好Agent的发展，但目前认为其尚未完全成熟。首先，Agent调用的模型本身仍在不断完善中，还有很大的提升空间。其次，仅凭AI技术人员难以做好Agent——我的理解是，Agent需要在具体场景中解决具体问题，其最终成败可能更多取决于对所在行业或细分场景的理解深度。仅仅懂AI是远远不够的，能够做好Agent的人，必然是对原有行业有深刻理解，并结合AI技术，才能做得非常出色。当然，在这个过程中，背后模型的支持也必不可少。因此，既需要模型的进步，也需要对行业的深度认知，才能真正打造出优秀的Agent。

海若镜：蔡总，您的观点？

蔡伟：我们同样长期看好以Agent为代表的应用。近期我们审视了去年投资的一些AI Agent应用公司，发现真正找到产品市场契合度（PMF）的公司并不多。PMF确实非常困难，尤其是在AI领域尚未有现成路径可循的情况下。而且，大模型在一定程度上是PMF的“粉碎机”——你找到一个痛点，大模型下一个版本可能就将这个痛点转化为基础功能，迫使你重新寻找PMF，这是我们目前看到的现状。

然而，与此同时，C端市场也出现了一些非常有意思的机会，我们对此非常感兴趣。今年我们在AI应用领域主要关注两个方向：一是极其早期，在大模型覆盖的空白地带寻找机会，核心是赌人，赌那些拥有技术品味、有潜力的团队，就像荒野中的火种；另一方向则呼应了王总的观点，我们看好那些已经建立起数据飞轮、拥有收入的公司。这些跑通的公司虽然估值不菲，但其PMF的实现难度极高，我们不能低估它们跑通的价值，如同烈火中的真金，因此即使价格昂贵，我们也愿意支持。

海若镜：刚才两位都分享了看法，汪总也表示长期看好。我想追问一下，今年是否会将Agent代表的应用层作为投资重点？

汪洋：我们会投资，将其作为重要方向之一，但目前重点太多了。整个AI领域，包括具身智能，可以说一个月不关注，行业格局就会发生巨大变化。去年大家还在关注VLA（视觉语言模型），今年一下子涌现出许多“世界模型”公司。正如刚才所说，去年很多公司需要经过两三轮融资才能成为独角兽，今年第一轮就出现了。这个市场需要我们投入大量精力去学习，不可能只将Agent作为唯一的重点。

海若镜：王总，能否分享一下，在高瓴创投看来，投资这个方向比较看重哪些方面？

王蓓：现在谈论是否投资AI Agent，就像十年前问是否要投资互联网一样。这已经不再是一个新概念，而是默认的底层驱动因素。例如稳定性，这并非指你的模型、算法或跑分有多优秀——当前模型迭代的方向已经趋于收敛。甚至一些过去被忽视的能力，如工程能力，听起来不那么“高大上”，但它恰恰是让模型或Agent能够稳定、无误地在实际环境中运行的最关键因素。工程能力非常重要，工程与数据的结合、与场景的结合，这些统称为在解决具体问题时，思考的深度和细节，以及执行的有效性。

海若镜：我明白了。接下来第三个问题，我们刚才也提到了，目前非常热门的领域，如AI进入物理世界，具身智能、世界模型等讨论非常火热，涌现出许多新技术路线。同时我们也观察到，在制药、材料、自动驾驶等场景的应用，似乎并未发生本质性的改变。所以，想请教各位，如何看待AI从数字世界走向物理世界的可能性？当前的创业与以往有何不同？大家如何看待AI Native这类公司？

蔡伟：这是当前一个重要的范式转变。大家发现，大语言模型要么已经上市，要么即将上市，那么模型层面还能投资什么？物理AI成为了一个非常重要的切入点，这非常有意思。数字世界是比特层面，物理AI则是原子层面。在比特世界里，复制成本低、边际成本低、易于规模化；但进入原子层面，就变得非常“重”了，不过这种“重”也带来了护城河。例如AI制药，最终需要产出能治病的药物，这需要进行大量的实验；具身智能也需要各种数据收集方式，需要与场景结合，这些都非常“重”。我们非常看好这一大趋势，因为它代表着另一个大的范式转变，今年我们将重点布局。

海若镜：那么，如何区分最新的创业公司与过去已经取得成果的公司？

蔡伟：我认为目前这些公司大多仍处于早期阶段。从结构上看，AI制药已经开始产生结果，例如我们投资的华深智药，已与赛诺菲建立了深度合作，这已得到验证。但具身智能层面尚未有明确成果，物理AI的路径也尚未收敛，仍在快速发展中。我们考察创业者时，更多是看他们相应技术路线的积累，以及我们对这些路线的判断。

海若镜：汪总，您怎么看？

汪洋：我个人理解，这一波AI浪潮与以往有很大不同。大约在2010年左右，我们开始投资AI，当时更多聚焦于特定方向，例如“人工智能四小龙”，商汤等公司集中在图像识别、人脸识别领域；另一大方向是自动驾驶，小马智行等公司则专注于相对确定的几个方向。但现在概念日新月异，每隔半年几个月就会出现新事物，一篇顶级论文往往就能催生一批创业公司。方向上不再局限于一两个，如今整个AI相关的软件、算法、大模型、Agent、具身智能，尤其在算法层面，从VLA到世界模型等，可谓百花齐放。2010年左右的AI更多偏向软件，硬件创新很少，但如今硬件产业链、GPU、推理芯片、CPU等，软硬件都在蓬勃发展。

海若镜：王总，请分享高瓴创投的看法。

王蓓：高瓴创投专注于最早期投资，积极拥抱AI为各行各业带来的机会。AI for Science我们几年前就开始在生物医药、新材料领域进行投入。虽然“AI for Science”这个词听起来有些深奥，但本质上AI就是服务于科学研究的，科学需要新技术支撑。而科学最终要服务于各行各业的生产，例如制药、材料，甚至能源等传统行业，这必须符合行业本身的物理规律。什么是创业周期？周期代表的是底层常识——在基础常识不变的前提下，科技能否加速行业发展，生产力和生产关系究竟是什么关系？我认为不应过度夸大AI的价值，但同时也要讨论AI是否会从根本上改变生产力和生产关系。从长远来看，几年后我们讨论的将不再是AI的作用，而是这些公司的效率和利润率发生了怎样的变化。

海若镜：是的，创业最终要回归商业本质。我想追问一下，未来的物理AI，哪些方向可能率先实现商业化落地？

王蓓：大家近期关注较多的是具身智能和机器人，想象空间集中在人形机器人概念。但五年后，我们可能不会再讨论AI是否以人的形式存在——它是由手、臂、腿的结合，还是软件AI能力与机器人软硬件能力的结合在各行各业的应用。例如在家庭场景，是完整的机器人进入家庭，还是AI和机器人的功能在你家的各个场景中为你服务？表现形式已不那么重要。五年后，今天讨论的技术范式转变应该会自然融入到场景和软硬件结合的整体体现中。

海若镜：五年后，它将自然地融入生活的各个角落。汪总，您的看法？

汪洋：我个人认为物理AI可能最先在具身行业得到应用，但我相对悲观，五年时间可能不够。技术尚未进入收敛期——在VLA之后又出现了大小脑、世界模型等概念，真正的商业化落地还需要更长时间。但我同意王总的观点，未来的具身智能不一定都是人形，人形只是其中一种物理承载形态，不同场景下会有不同的形态，这个方向是比较确定的。

海若镜：蔡总，您的观点？

蔡伟：我认为可以从两个层面来看。物理AI从模型层面有不同的技术路线，例如3D路线、视频路线等。在应用端，如果从视频或游戏3D应用来看，物理AI的最终目标是预测动作导致的下一个状态。当存在良好的物理规律时，3D游戏中的风吹效果会更加真实，这些可能更早实现商业化，尤其是在游戏娱乐领域。

在具身智能方面，我比汪总更乐观，认为3到5年内可以看到成果。ChatGPT时刻何时会在具身智能领域出现？我认为3到5年内可以进入家庭，1到3年内能在某些固定场景实现应用。例如Figure的实时演示，在一些固定场景中已经可以实现良好的应用。

海若镜：各位对时间尺度的预估，无论是1-3年还是5年，都可以推导出投资的相应动作。前景明确，即使认为市场存在泡沫，即便今年是“泡沫之夏”，大家依然会选择入局。

我们也关注到创业者画像的变化。当前资本非常青睐“00后小天才”，以及从大厂出来的顶尖研究员，他们创业后估值很高；还有青年科学家。我想请教各位，现在机构更青睐投资哪种类型的创业者？AI时代的特质与以往有何不同？王总，请您先谈谈。

王蓓：创业者画像这个话题，自创投行业诞生以来就被反复提及，其底层逻辑无需赘述。我认为现阶段我们更看重两个维度的能力。首先是技术能力，当前AI最大的变量依然是技术迭代，你的速度、方向、路径选择是否有效至关重要。我们并不以年龄作为核心标准，但市场可能存在偏见，对年轻创业者估值更为友好，但这并非本质，本质在于评判其技术功底。另一维度是商业化能力——并非要求今天就实现盈利，而是团队需要具备商业嗅觉。无论你是“小天才”、经验丰富的“老司机”、科学家还是大厂背景，最终都要交付经济价值，这个过程会很漫长。我们经常问创业者：你如何用时间换空间？每个人的时间窗口有限，1-3年、3-5年，首先要保证生存下来，并不断创造机会抵达终点。商业嗅觉非常重要，包括如何向投资人讲述一个吸引人的融资故事，以及如何对接商业资源、B端机会、垂直场景，或者在C端通过鲁棒性强的产品赢得用户喜爱和互动，从而为你争取更多时间去完善产品。这是一个持续的过程。

海若镜：汪总，您的看法？

汪洋：我认为AI时代的创业门槛大大提高了。过去互联网、移动互联网时代，还有草根创业者成功的机会，但现在草根创业成功的几率越来越低。我们更看重三个核心特质：第一，